09.10.2026 10:20 AMنشرت JPMorgan أمس تقريرًا لافتًا قدّر حجم التدفقات الرأسمالية إلى الأصول الرقمية منذ بداية العام بنحو 50 مليار دولار. وعلى أساس سنوي، يصل حجم هذه التدفقات إلى حوالي 66 مليار دولار — وهو أعلى من وتيرة 52 مليار دولار المسجَّلة في مايو، لكنه لا يزال يقارب نصف مستواها في العام الماضي. ظهر التقرير في خضم موجة بيعية حادة، ما يجعل التباين لافتًا: فمع الانهيار الذي شهده سعر Bitcoin أمس إلى 80,400 دولار وحدوث عمليات تصفية بمليار و0.09 دولار، تؤكد الشركة أن الزخم لا يزال إيجابيًا مع الاقتراب من الربع الرابع.
تغيّر هيكل التدفقات الداخلة بشكل ملحوظ خلال العام. في النصف الأول من العام، جاء معظم المال مدفوعًا بمشتريات Bitcoin من قبل Strategy وبتمويل رأس المال المخاطر لمشاريع الكريبتو، بينما كانت صناديق ETF عامل ضغط سلبي – إذ فقدت الصناديق أصولًا في مايو ويونيو. منذ أغسطس، تحسّنت تدفقات صناديق ETF وأصبحت الآن إيجابية منذ بداية العام، رغم أن النتائج التراكمية لا تزال سلبية منذ بداية موجة الهبوط التي انطلقت في 10 أكتوبر 2025. في الوقت نفسه، ارتفعت مراكز المؤسسات في عقود CME الآجلة: فقد تجاوزت ذروتها السابقة في Bitcoin واقتربت من مستوى القمة المسجّل في أكتوبر 2025 في Ethereum.
مع ذلك، هناك ما يستدعي الحذر. يشير التقرير إلى أن الشركة وسّعت منهجيتها وأصبحت تُدرج الآن مشتريات خزائن الشركات الخاصة، والـ miners الخاصين، والجهات المرتبطة بالدولة، لذلك فإن المقارنة مع أرقام العام الماضي تستلزم التحفّظ. ثانيًا، انخفضت الرافعة المالية على البورصات من ذروتها بعد أكتوبر لكنها لا تزال أعلى من المتوسطات التاريخية، وهذا هو السبب في أن انهيار الأمس جاء مصحوبًا بتصفية مراكز بهذا الحجم الكبير. ثالثًا، تبدو الصورة هذا الأسبوع أسوأ مما في التقرير: فقدت صناديق Bitcoin الفورية المتداولة في البورصة (spot Bitcoin ETFs) مبلغ 277.2 مليون دولار في يوم واحد في 7 أكتوبر، وسجّلت صناديق Ethereum تدفقات خارجة في كل يوم تداول منذ 29 سبتمبر. كما تُظهر بيانات Glassnode أن رأس المال الجديد متأخر عن مكاسب السوق: ففي الثلاثين يومًا حتى 5 أكتوبر، بلغت التدفقات الداخلة عبر صناديق ETF والـ stablecoins وخزائن الشركات نحو 4.9 مليار دولار، بينما ارتفع الـ realized market cap بنحو 12.8 مليار دولار.
ملاحظات أخرى في التقرير تتعلّق بهوية المشترين خلف هذه التدفقات. لا يزال الـ miners صافي بائعين هذا العام، ولكن بقيمة متواضعة تبلغ 1.8 مليار دولار. أما الشركات العامة التي تحتفظ بـ Bitcoin في ميزانياتها – تقودها Strategy كأكبر مشترٍ – فقد تحوّلت تدريجيًا في التمويل من الدَّين إلى الأسهم الممتازة، ما يزيد أعباء توزيعات الأرباح. خزائن الشركات الخاصة (Private Treasuries) تشتري كميات أقل لأنها تتمتع بمرونة أقل في جمع التمويل ولديها تحمّل أدنى لتقلّبات الأسعار. كما يتركّز رأس المال المخاطر في عدد أقل من الجولات التمويلية الكبيرة.
من الواضح أنه طالما بقيت عوائد السندات الأمريكية قرب أعلى مستوياتها منذ سنوات، واستمر تفاعل أسعار النفط مع كل تصريح يتعلّق بالحرب مع إيران، فإن تدفقات صناديق ETF ستتقلّب تبعًا للظروف الكلية. السيناريو الأساسي بالنسبة لي: إذا خفّ ضغط العوائد كما حدث أمس، فإن عودة التدفقات الداخلة إلى صناديق ETF ستكون أول تأكيد على صحة أطروحة JPMorgan، وقد يتفوّق أداء الربع الرابع بالفعل على الربع الثالث. أمّا الخطر فيكمن في بقاء مستويات الرافعة المالية مرتفعة، وأن الأحداث القريبة، بما فيها انتخابات التجديد النصفي في 3 نوفمبر، قد تدفع السوق للهبوط مجددًا قبل أن تتاح للتدفقات الفرصة للاستقرار.
التوقعات الفنية لـ Bitcoin يستهدف المشترون في الوقت الحالي عودة السعر إلى 82,900 دولار، ما قد يفتح الطريق مباشرة نحو 84,100 دولار ثم إلى 86,000 دولار — واختراق هذا المستوى سيشير إلى محاولات لاستعادة السوق الصاعدة. وعلى الجانب الهابط، أتوقع ظهور مشترين عند مستوى 80,700 دولار. أما التراجع مجددًا دون تلك المنطقة فقد يدفع BTC بسرعة نحو 79,400 دولار، مع هدف إضافي قرب 78,100 دولار.
التوقعات الفنية لـ Ethereum: الثبات الواضح فوق مستوى 2,526 دولار يفتح طريقًا مباشرًا نحو 2,600 دولار. الهدف التالي هو القمة قرب 2,679 دولار، واختراق هذا المستوى سيُشير إلى تزايد الزخم الشرائي وتجدد اهتمام المشترين. على الجانب الهابط، أتوقع وجود مشترين عند 2,417 دولار. عودة السعر إلى ما دون هذا المستوى قد تدفع ETH سريعًا نحو 2,348 دولار، مع هدف إضافي بالقرب من 2,274 دولار.
ما الذي يظهر على الرسم البياني؟
اختبار السعر لأي من هذه المتوسطات المتحركة أو اختراقه لها غالبًا ما يوقف حركة السعر أو يضخ زخمًا جديدًا في السوق.
