لم تُسهم محاضر اجتماع سبتمبر للبنك المركزي الأوروبي، الصادرة يوم أمس، كثيرًا في دعم اليورو. تُظهر الوثيقة أن البنك المركزي يرى صدمة في أسعار الطاقة، لكنه لا يرى حتى الآن دوامة في الأجور والأسعار. وهذا يتماشى مع الرسالة الأخيرة لكبير الاقتصاديين Philip Lane حول "المسار الأوسط"، أي التوقف في أكتوبر ثم رفع الفائدة في ديسمبر. أنصار التشديد التدريجي خرجوا منتصرين، بينما خسر الذين كانوا يتوقعون تحركًا أكثر حدة من البنك المركزي الأوروبي. لا أرى جديدًا يُذكر في هذه المحاضر — والأسواق تتحرك استجابةً للمفاجآت — ولهذا لم يشهد اليورو تحركًا قويًا.

ما أعجب البنك المركزي كان وضع سوق العمل. تسارع التضخم الرئيسي في أغسطس إلى 3.3% من 2.9%؛ وارتفعت الطاقة بنسبة 14.3%؛ بينما ظل تضخم الغذاء عند 1.2%. ومع ذلك، رأى لين أن الآثار الثانوية غائبة في الوقت الحالي. وتتوقع تقديرات صانعي السياسة طريقًا طويلاً للعودة إلى الهدف: من المتوقع أن يبلغ التضخم الرئيسي 3.0% في عام 2026، و2.5% في 2027، و2.1% في 2028؛ بينما يُتوقع أن يبلغ التضخم الأساسي 2.5% و2.6% و2.3% على التوالي — وقد تم رفع توقعات 2027 و2028 بمقدار 0.2 و0.1 نقطة مئوية. كما رُفعت توقعات النمو بشكل طفيف إلى 0.9% في 2026، و1.4% في 2027، و1.5% في 2028.

تبدو الأسعار في الأسواق وفي محضر الاجتماع أكثر تشددًا بشكل ملحوظ من التسعير الحالي في السوق. فقد أصبح معدل الفائدة النهائي في الدورة الآن فوق 3% للمرة الأولى، وسعّر السوق 84 نقطة أساس من الزيادات بحلول نهاية 2027 مقابل 64 نقطة أساس في يوليو، في حين توقّع استطلاع للمحللين رفعًا أخيرًا فقط في سبتمبر. وقد تغيّرت الصورة: إذ يُتوقع على نطاق واسع توقفًا في 29 أكتوبر، مع تسجيل رفع أخير في ديسمبر إلى نحو 2.75%. هذا يعني أن السوق أبطأ الوتيرة لكنه لم يغيّر الاتجاه. بالنسبة لليورو، هذا أمر غير مرحب به: فوعود أقل برفع الفائدة تعني دعمًا أقل من فروق أسعار الفائدة.

يعزو البنك المركزي الأوروبي ارتفاع العوائد إلى الإصدار الكبير لسندات الخزانة الأمريكية، والمخاوف المالية، وعدم اليقين بشأن التضخم. فقد تحرك منحنى العائد في منطقة اليورو إلى الأعلى تقريبًا بشكل متوازٍ، وارتفع الطرف الطويل للمنحنى بسبب علاوة الأجل، ما يعكس أحجام ديون أكبر وحالة من عدم اليقين المالي. ويُعد هذا اليوم أضعف نقطة للمقارنة: إذ إن الفارق بين السندات الفرنسية والألمانية هو الأوسع منذ عام 2011، وفرنسا هي من يحدد النبرة حاليًا تجاه اليورو.

تشير محاضر الاجتماع أيضًا إلى بقاء معدل البطالة عند 6.4%، وانخفاض نسبة الوظائف الشاغرة إلى 2.1%، وتعافي ثقة المستهلك من مستويات متدنية، وعودة القطاع الصناعي إلى النمو بدعم من الإنفاق الدفاعي والإنفاق على البنية التحتية. ومن المتوقع أن يتسع عجز موازنة منطقة اليورو من 3.0% من الناتج المحلي الإجمالي في 2025 إلى 3.6% في 2026 و3.7% في 2027، مع تيسير مالي بمقدار 0.5 نقطة مئوية في 2026 سينقلب اتجاهه في 2027–2028 ويعمل كعامل ضغط على النمو.

خلاصة الأمر لليورو مزدوجة. فمن جهة، يؤكد التقرير أن البنك المركزي الأوروبي لن يدفع نحو تشديد أسرع. ومن جهة أخرى، يمنح البنك خارطة طريق واضحة على المدى القريب، ما يوفر قدرًا من القدرة على التنبؤ، ولكنه لا يقدّم دفعة قوية.

في رأيي، سيظل اليورو يتحرك ضمن نطاق محدد في الأسابيع المقبلة، مع بقاء محاولات الصعود مقيدة بسبب قوة الدولار وارتفاع أسعار النفط. ويتطلب تعافٍ ملموس إما استجابة منسقة بين برلين وبروكسل تجاه الوضع في فرنسا، أو تراجع أسعار خام برنت، أو بيانات ضعيفة للتضخم في الولايات المتحدة. والاختبار التالي هو اجتماع البنك المركزي الأوروبي في 29 أكتوبر: إذ إن توقفًا مصحوبًا بنبرة متشددة قد يمنح اليورو بعض الدعم، بينما سيضغط على العملة توقفٌ يَشي بالتخلّي عن رفع ديسمبر.

التحليل الفني لزوج EUR/USD

يحتاج المشترون إلى استعادة مستوى 1.1240 لاستهداف اختبار 1.1275. ومن هناك سيفتح الطريق نحو 1.1310، إلا أن تحقيق ذلك من دون دعم من اللاعبين الكبار سيكون صعبًا. وعلى الجانب الهابط، أتوقع اهتمامًا قويًا من المشترين فقط قرب 1.1200. إذا لم يصمد هذا المستوى، ينبغي انتظار كسر أدنى القاع الشهري عند 1.1165 أو التفكير في الدخول في صفقات شراء عند 1.1130.

التحليل الفني لزوج GBP/USD

يحتاج مشترو الإسترليني إلى اختراق مستوى المقاومة الأقرب عند 1.3250 لاستهداف 1.3280. وسيجعل اختراق هذا المستوى من الممكن تمديد المكاسب إلى 1.3310. وعلى الجانب الهابط، سيحاول البائعون السيطرة عند 1.3215. وإذا نجحوا، فإن كسر النطاق سيُلحِق ضررًا كبيرًا بالمشترين ويدفع زوج GBP/USD نحو القاع عند 1.3180، مع إمكانية الوصول إلى 1.3155.