昨日期間公布的美國數據表現強勁，但美元僅短暫受到提振。數據公布後，美元一度快速走高，但缺乏後續動能，未能進一步對歐元、英鎊和日圓擴大漲幅。市場早在週三便已消化聯準會收緊政策的預期，當時美元指數創下自2025年5月以來新高，因此，即便通膨數據再度帶來驚喜，也不足以推動新一波漲勢展開。

生產者物價是這次的主要衝擊來源。9 月份 PPI 上升 1.3%，遠高於預期的 0.5%，也高於 8 月的 0.5%（7 月為 0.2%）。這是自 2022 年 3 月（當時為 +1.7%）以來最大單月漲幅。以年增率計算，生產者物價通膨由前一個月的 5.6% 加速至 6.3%（市場共識為 5.3%），創下自 2022 年 12 月（6.4%）以來的最高讀值。

壓力來源相當具有啟示性。商品價格躍升 2.6%，為該統計自 2009 年 12 月開始編制以來最大單月漲幅。能源價格占這波漲勢逾 80%，上漲 10.8%，其中汽油大漲 20.3%。食品價格上升 1.2%，而核心商品（扣除食品與能源）僅上漲 0.3%。服務價格則上升 0.8%，為 4 月以來最強單月增幅，其中貿易利潤擴張約貢獻了一半（上升 1.4%），運輸與倉儲成本則上漲 3.4%。

核心指標同樣炙熱。扣除食品與能源的 PPI 上升 0.7%（市場預期 0.3%，8 月為 0.2%），其年增率則由 4.8% 加速至 5.0%（市場共識為 4.4%）。進一步排除食品、能源與貿易服務後的指標，在 8 月上漲 0.3% 之後，9 月再漲 0.5%。在這樣的環境下，無法將較高投入成本轉嫁給客戶的企業成為輸家；相反地，擁有定價能力、已經成功擴大利潤率的企業則是贏家。

零售銷售數據再次證實需求具有韌性。9 月份零售總收據上升 0.8%（市場預期為 0.3%），而 8 月份數據則被上修至 1.3%。工業調查則呈現好壞參半的局面：Philly Fed 指數降至 20.9（市場預期 26.5，前值 37.8），而 Empire Manufacturing 指數則大幅跳升至 25.5（市場預期 10.3，前值 7.6）。勞動力市場仍然穩健：初領失業救濟金人數為 199k（市場預期 200k，前值 198k），而續領失業救濟金人數為 1,710k，與預期的 1,714k 大致相符。商業庫存水準在 8 月如預期增加 0.4%，前一個月則為增加 0.9%。

對於 Fed 而言，其意涵相當明確。生產者物價通膨通常會以一定時滯傳導至消費者物價，因此 PPI 的強勢意味著未來幾個月 CPI 仍將承受壓力。再加上核心 CPI 高於預期，這些數據削弱了 John Williams 先前所稱「今年只升息一次或許就足夠」的說法。在我看來，12 月升息現在看起來相當可能，而像 Beth Hammack 和 Ostan Gulsby 這類官員的鷹派票聲也因此更具分量。10 月 27–28 日的會議很可能將按兵不動，但對 12 月的前瞻指引應會相當明確且偏向緊縮。

那麼，為什麼美元沒有進一步上漲？因為市場早已將偏鷹派的聯準會立場消化在價格之中，而債券市場則主要受到避險買盤主導，在與 AI 相關的股票拋售背景下，這些買盤壓低了殖利率。同時，歐元、英鎊和日圓也各有其支撐因素——其中對英鎊而言，強勁的英國 GDP 表現尤其關鍵。美元在如此強勢數據下仍未能繼續上攻，本身就是一個訊號：這顯示市場對聯準會短期內進一步收緊的預期大致已經消耗殆盡。

我的看法是：除非出現新的證據顯示聯準會將比目前反映在價格中的預期更為激進，美元的上行空間將相當有限，而反彈將吸引逢高賣盤。如果由於對美國公債的需求持續推動殖利率下滑，我預期美元兌歐元、英鎊及日圓將出現一定幅度的回落。如果通膨持續高於預期，而聯準會再次確認將進一步升息，美元則會重新掌握主導權。

EUR/USD 技術面

買方需要重新站上 1.1241，才能以測試 1.1275 為目標。在那之後，有機會推進至 1.1310，但若未獲大額資金支持，要達成這一點將較為困難。向下方面，我預期在 1.1193 一帶會有相當可觀的買盤興趣。若該區域買盤動能偏弱，則可等待回落至 1.1156 的低點，或考慮在 1.1117 展開多頭布局。

GBP/USD 技術面

英鎊買方應在接近 1.3310 的阻力水準上方重新取得主導權，以 1.3340 為目標。若有效突破該水準，將為進一步上攻 1.3370 打開空間。向下方面，空方將嘗試在 1.3275 奪回控制權。一旦跌破該水準，將對多頭造成打擊，並可能推動 GBP/USD 下探 1.3230，進而測試 1.3200。